港股上涨趋势是否能够保持？离岸人民币汇率将成为重要的参考指标

近期，中概股市场经历了一轮显著的反弹，市场情绪异常高涨，众多投资者开始重新审视并呼吁重估中国资产的价值。

此次反弹背后，有几个关键因素被广泛提及。首先，DeepSeek的大热促使全球资本重新聚焦中国优质企业，这些企业的资产溢价能力因此得到了显著提升。其次，港股在经历了一段时间的低迷后，估值已进入历史低位。据统计，2025年1月恒生指数的平均市盈率仅为13倍，相比之下，标普500的平均市盈率高达28倍。资本逐利的天性使其自然流向估值更低的港股市场。

尽管这些观点得到了市场的广泛认同，并成为春节期间热议的话题，但港股未来的上涨动力仍然引发了不少讨论。一些分析人士指出，港股的定价核心在于离岸人民币汇率。历史上，港股的牛市往往伴随着汇率的升值，因此汇率被视为港股长期上涨的必要条件。

然而，当前全球经济环境为离岸人民币汇率的走势带来了不确定性。特别是特朗普上台后的一系列政策举措，增加了美国未来通胀的不确定性，这对离岸人民币汇率的稳步回升构成了挑战。分析人士认为，未来一个月内，汇率将受到多种因素的影响，而中国经济的潜力将是对冲美联储压力、保障港股持续上涨的关键因素。

离岸人民币汇率与港股之间的互动关系在近期得到了进一步验证。从过去一年的数据来看，离岸人民币汇率与恒生指数的走势在大多数情况下呈反向变化，且汇率的变动往往领先于恒生指数1-2周。例如，2024年9月末，中国推出了一系列刺激政策，离岸人民币汇率随即大涨，并在国庆节前达到高峰。然而，当汇率失去持续改善的动力后，恒生指数也未能再创新高。

值得注意的是，虽然DeepSeek近期成为了资本市场的热门话题，但打响港股反弹第一枪的并非大模型，而是中国人民银行的政策调整。2025年1月9日，央行发布公告，计划通过香港金融管理局债务工具中央结算系统招标发行中央银行票据，发行量高达600亿元。这一举措收紧了离岸人民币流动性，释放了稳定汇率的信号，并迅速被市场捕捉。随后，离岸人民币触底反弹，恒生指数也随之回升。

尽管DeepSeek的发布在舆论场上引发了广泛关注，但在春节期间，港股和汇率市场的表现相对平淡。直到春节后，港股才开启了“快牛模式”，特别是在2月5日之后，大量资金通过港股通南下，为港股提供了新的上涨动力。然而，令人困惑的是，尽管离岸人民币在2月5日后结束了升值趋势，港股却仍在小幅贬值中继续上扬。

分析人士认为，这并没有打破离岸人民币汇率与港股之间的互动关系，而是说明了其他因素开始发挥作用。一方面，DeepSeek的成功使投资者对中国资产的态度变得积极，资金通过港股通涌入市场，对离岸人民币汇率的影响有限。另一方面，尽管外资唱多声音高昂，但在绝对值上对港股的贡献并不大，港股上涨的主力以内资为主。

从历史经验来看，港股的牛市往往伴随着离岸人民币的快速升值。这是全球资本用资金投票的结果，当缺失这一效应时，仅靠“内循环”资金很难支撑港股的持续上涨。然而，当前中美两国的息差成为观察人民币汇率的重要窗口指标。尽管美联储在2024年9月后连续降息，但美国10年期国债收益率不降反升，这与市场预期存在矛盾。

这一矛盾主要与美国财政部的一系列操作有关。在加息周期内，为了平抑长期国债利率的快速上行和控制负债的长期成本，美国财政部减少了长期国债的供应，并大幅增加了短期国库券的发行。在降息开启后，如果前期增发的大量短期国库券被转换为中长期息票债券，那么供给压力可能会大幅抬高10年期美债收益率。受此影响，美债收益率仍将处于高位，中美息差短期内也很难弥合。

特朗普二度入主白宫后的一系列政策举措也可能对美国通胀产生影响。在“关税+减税”的政策下，美国价格中枢可能会抬升，通胀压力可能重新加大。这可能导致美联储重新开始将控制价格视为工作重心，并延迟降息日程。这些因素都可能对离岸人民币的升值路径产生负面影响，干扰港股的复苏进程。

在当前复杂多变的市场环境中，中概股和港股市场可能会呈现出震荡上行的态势。尽管春节前后的牛市在一定程度上受到了DeepSeek成功等因素的推动，但市场的长期表现仍将回归到基本面主导的周期中。汇率、财报、利率差等金融指标将重新成为投资者关注的焦点。

目前，受多种因素影响，离岸人民币汇率已重新升值至一定水平，港股也继续保持了增长态势。未来一个月内，随着中国政策的密集出台，汇率将变得更加敏感。投资者需要密切关注市场动态和政策变化，以做出理性的投资决策。